虽然在去年11月的白家庄地块挂牌竞价中败北，招商地产却一直没有放弃介入白家庄项目开发的努力。

    4个月后，业内传出消息，招商地产(行情，资讯)在今年2月份从北京嘉铭投资集团（简称嘉铭投资）及北京国际信托投资有限公司手中购入北京恒世华融地产开发公司的40％股权。据称此次收购代价约为2000万元。有消息人士向本报记者透露，招商地产拟投资4亿元，在白家庄地块上开发一栋占地35000平方米的五星级酒店。

    一级开发信托融资

    2006年11月，因“限价回购条款”拍出的北京市朝阳区白家庄商用地块成为当时业界议论的焦点，但其得主北京恒世华融地产开发有限公司（简称恒世华融）却一直对舆论保持低调态度。

    工商登记资料显示，恒世华融是嘉铭投资集团（简称嘉铭投资）的全资子公司。该公司成立于2003年2月，注册资本为5000万元。嘉铭投资成立于1993年，嘉铭投资主营业务包括商业、住宅地产的开发与销售和一级土地开发，截至2006年底，该集团拥有项目开发土地储备200万平方米。

    嘉铭投资下属还有嘉铭房地产开发有限公司，涉及房地产开发业务都是嘉铭房地产开发公司出面；涉及土地一级开发都是恒世华融出面，嘉铭投资本身很少在北京地产界露面。

    据了解，嘉铭投资虽然资产近30亿元，也拥有丰富的土地储备，但集团对下属公司管理一直是“扁平化”的，下属公司很多对外的事务，都是集团一手包办，甚至在白家庄地块挂牌竞价胜出的现场，也可以看到嘉铭投资总裁张斌。

    实际上，恒世华融在白家庄地块一级开发工作中的融资工作也是母公司嘉铭投资一手包办的。有资料显示，2005年8月，嘉铭投资通过北京国际信托投资有限公司（以下简称北国投）发行了1亿元的“白家庄土地一级开发收益权信托优先受益权凭证”（以下简称优先受益权）。作为信托抵押，嘉铭投资将恒世华融80％的股权无偿过户给了北国投。

    “这种过户是名义上的，也是暂时的。”一位投资公司人士向记者介绍，抵押80％的恒世华融股权是行规做法，如果项目运作出现风险，北国投可以绝对控股股东的名义，处置白家庄地块资产，以保证投资人收益。当然，如果项目运作顺利，白家庄地块信托计划会在2年后，即2007年8月到期并偿付投资人的所得收益，届时北国投还会将这80％的股权还给嘉铭投资。

    二级开发引进战投

    2006年10月，白家庄地块一级开发已经顺利完成，但恒世华融通过挂牌竞价又取得了该地块的二级开发权，这意味着恒世华融及嘉铭投资需要对白家庄地块进行更大的投资。

    由于白家庄项目处于开发期，所以恒世华融在拿到该地块土地二级开发权时，本身已经处于高资产负债。据本报记者拿到的2006年末的恒世华融的资产负债表来看，2006年末，该公司总负债已经达到6.5亿，比年初的3.4亿增长了91％，公司本身的资产负债率在此时达到了93.4％，高出房地产行业平均水平。

    2007年，资金问题成了恒世华融面临的一个主要问题。恒世华融不仅在今年要偿付即将到期的1亿元优先受益权凭证，还要为白家庄二级土地开发筹措更多资金。